资本市场是经济发展的“助（zhù）推器”，在扩大融资、优化资源（yuán）配置（zhì）、提供产权交易等方面（miàn）为（wéi）我国（guó）经济发展提供（gòng）着重要支撑。发展资本市场是中国经济发展的长期战略，然而大部分（fèn）中国上（shàng）市（shì）公司，尤其是国有上（shàng）市公司的经营（yíng）理（lǐ）念却仍然停（tíng）留在传统的产供销研（yán）的产品经营理念上，对于资本运作、产融（róng）互动这样的资本经营理念了解（jiě）和掌握（wò）不多（duō）。随着资本市场改（gǎi）革和国有（yǒu）企业改（gǎi）革的逐步（bù）深入，以市值管理为代表的（de）资本经营理念将得到越来越多的关注和（hé）重（chóng）视。

一、相关（guān）理论概述（shù）

1. 市（shì）值（zhí）管（guǎn）理的含义

       第一种（zhǒng）定（dìng）义的核心是市值最（zuì）大（dà）化，即认为（wéi）市值（zhí）管理即为管理（lǐ）的目标都以市值最大化为（wéi）目标。第二种定义的核（hé）心是价值（zhí）外显化，即通过市值确（què）切地反映（yìng）公（gōng）司内在价值（zhí），进而使公司价值最大化。第三种定义的核心是（shì）将市值管理当作一种（zhǒng）机制建设，从（cóng）而实（shí）现公司的战略管理目标 ：公司（sī）和股（gǔ）东价值均衡（héng）中实现（xiàn）价值最大化 [1]。简单来说是这管（guǎn）理（lǐ）就是以市值导向的企业内部的财务管理，通（tōng）过对影响企业市值（zhí）高（gāo）低的因素进行有效管理，使（shǐ）得股市（shì）中的市（shì）场价值充分反（fǎn）映出（chū）企业内在价值（zhí），并且努力实（shí）现以价值（zhí）为支撑的公司价值最（zuì）大化。

2. 市（shì）值管理的目标

       在自由公开市场下（xià），市值管理（lǐ）应（yīng）该是对股东负责，保证股价合理反（fǎn）映公（gōng）司市值，力求（qiú）使股东价（jià）值最大化，从市值管（guǎn）理（lǐ）的定（dìng）义可（kě）以（yǐ）看出，市（shì）值管理的（de）目标包括两个方面 ：公司价值创造最大（dà）化和公司价值实现最优化 。

3. 市值管理的核心内（nèi）容

公司的内（nèi）在价（jià）值主要可以分为以下两个方面 ：一是当前经营价值 ；二（èr）是未来增长价值，当前经营（yíng）价值主要是指企业现阶段的（de）盈利情（qíng）况，以及现阶段企业具体价值（zhí）的股（gǔ）价体现未来增长价值，主要是指（zhǐ）公司在经营方面的发展前景以（yǐ）及预期增长值。由此可见（jiàn），市值（zhí）管（guǎn）理应该包括：最大限度地创造当（dāng）前经营（yíng）价（jià）值——价值创造，最大（dà）限度地（dì）发（fā）掘企业增长潜（qián）力——价（jià）值经营，最大限度地实现市场（chǎng）价（jià）值与内（nèi）在价值的匹配——价（jià）值（zhí）实现等内容。

（1）价值创造。价值创造是市值（zhí）管（guǎn）理开展（zhǎn）的基础，企（qǐ）业想要实现（xiàn）内部实质管理，首先需（xū）要的就是（shì）通过对企业内部经营的（de）转变，以求（qiú）得更高收益，进而（ér）促使公司股价上升。上市（shì）公司只有在日常运（yùn）营过程中不断提升自身盈利能力，并且在实际（jì）的操作过程中（zhōng），针对资本（běn）运作以及并购等各种方式（shì）进行（háng）营业（yè）业绩（jì）的提（tí）升（shēng），求得行业（yè）内部的（de）市场占（zhàn）有率，增强企业的核心竞争力以及持续（xù）盈利能（néng）力，从（cóng）而提升（shēng）企业的内在价值。

（2）价值（zhí）经营（yíng）。在我国社会主义（yì）市（shì）场经济的背景（jǐng）下，中国（guó）的（de）资本市场相（xiàng）对低（dī）迷。因此，企业想要实现（xiàn）内部市值管理的有效试验，就必（bì）须要针对（duì）现阶段的市场发展情况进行详细分（fèn）析，适应当前政府宏观调控与市场自然（rán）发（fā）展的（de）社会形势，加强（qiáng）权（quán）益市值管理，通（tōng）过提升（shēng）自身运营能（néng）力（lì），以（yǐ）求得社会资本投资帮助企业提升内在价值（zhí）。

（3）价值实（shí）现。不同于国外相对自由开（kāi）放的资本（běn）市场，中国特有的市场宏观调控（kòng）手（shǒu）段，使得现阶段的资本市场处于信息不对称的局面，而且过度强硬的（de）政（zhèng）府干预（yù），使得部（bù）分企业在（zài）进行信息披露的过程中，往往会出现财务（wù）信息（xī）失真以及股票交易价（jià）格模糊的情况。这（zhè）也就导致了上（shàng）市公司的实际经（jīng）营状（zhuàng）况以及（jí）具体价值不能够充分的体现在股价（jià）上，这也在很大程度（dù）上（shàng）对社（shè）会资本造成了干预。资本在（zài）进（jìn）行投资（zī）的过程中，首先需要的就是（shì）针（zhēn）对（duì）目标（biāo）企（qǐ）业进（jìn）行财务报告的（de）审核以（yǐ）及经营状况的考察，虚假（jiǎ）的企业进行状况，使（shǐ）得（dé）我国社会（huì）资本在进（jìn）行市场核查的过程中（zhōng）受到很多阻碍，在实际进行（háng）投资（zī）时（shí），也会（huì）踌躇不前（qián）。因此，上（shàng）市公司想要完善公司治理（lǐ），就必须要提（tí）高运作的透明度，从政府部（bù）门的角度出发，应该增强企业信息披露透明度，使得公众及投资者（zhě）能够充分了解到企业当前的运（yùn）营（yíng）状况，以吸引（yǐn）社会资本（běn）投资。

二、国有上市（shì）公司（sī）实现（xiàn）市值（zhí）管理（lǐ）的必要（yào）性

1. 资本市场全（quán）流通时（shí）代（dài）保持国有资本（běn）控制力的需要

       在20 世（shì）纪 90年代左右，我国完成（chéng）了从指（zhǐ）令性计划经（jīng）济到社会主义市场经济（jì）的转变，国（guó）有企（qǐ）业逐渐退（tuì）出了（le）市场（chǎng）经济的绝对中心的（de）位置，私营企业的大幅（fú）度扩张以及迅（xùn）速发展，使国内经济市场迎来了蓬勃的发展（zhǎn）时期，但（dàn）是在（zài）现有的市场经济体制中国有企业依旧占据着不可忽略的位置。根据 2019 年底的市场（chǎng）调（diào）研可（kě）以得知我国国有企业在市场（chǎng）份额中的占（zhàn）比依旧庞大，已经达到了 40% 左右。除此之（zhī）外，在经济体（tǐ）制转变的过（guò）程中，我国国有（yǒu）企业（yè）适（shì）应市场发（fā）展形（xíng）势，现阶（jiē）段，上市公（gōng）司当中，国有企（qǐ）业改制上市的总股本高达（dá） 70%，而（ér）且（qiě）随着我国资本市（shì）场流通时代的到来（lái），市（shì）值的重要（yào）性逐渐凸显出来。随着市值逐渐成为上市公司具体价值（zhí）的重要体现之一，国有企（qǐ）业在政府财政支持以及（jí）政（zhèng）策放宽（kuān）的前提下，实现了资本的快（kuài）速扩张，而（ér）且在具体的运（yùn）行过程中，结（jié）合多种经营手段，实现（xiàn）市（shì）值管（guǎn）理绩效的提升，社会（huì）资本更加青（qīng）睐企业估（gū）值较高且运行（háng）平稳的公司，这时（shí）候国（guó）有企业在经营以及市场地位中的优势就（jiù）得以显（xiǎn）现。与此同时，国有资（zī）本的市场占有率以及市场地位也得到了大（dà）幅度的（de）提升。

2. 新一轮国（guó）企（qǐ）改革纵深（shēn）推（tuī）进、提高改（gǎi）革（gé）效率的需（xū）要

       虽然我国已经基本确立（lì）了社（shè）会主义市场经济的运行模式，但是在国（guó）有企业改革的过程中（zhōng），还存在着很多历史遗（yí）留问（wèn）题（tí），绝大多数国有企业并未做到真正的全上市，主要的（de）企业（yè）上市（shì）还集中（zhōng）在大型（xíng）国有集团（tuán）下属子公司，或者以拆分上市的模式（shì）进（jìn）行企业上市，导致现有的国有企业并不能够真实的反映集团（tuán）整体估（gū）值。针（zhēn）对这种情况（kuàng），我国政务部门积（jī）极（jí）地推进国有企（qǐ）业多（duō）元（yuán）化股权改（gǎi）制，鼓（gǔ）励（lì）国有企业向现代（dài）企业经营模式靠拢，并且在市场（chǎng）准入以及相关政策（cè）方面给予了一定的放宽，为（wéi）国有企业（yè）上市提（tí）供了良（liáng）好的市场（chǎng）环境。相较于国外活跃的（de）资本市场（chǎng）来说，我国（guó）长（zhǎng）期以（yǐ）来未能彻底转变（biàn）计划经济体（tǐ）制（zhì）的弊端逐渐（jiàn）暴露，虽然国家能够对市场进（jìn）行宏（hóng）观调（diào）控，维（wéi）持国内经济平稳运行，但是过于守旧的运（yùn）行（háng）模（mó）式并不利于市场经济的快（kuài）速（sù）发展。在这个过程中（zhōng），国有企业的活（huó）力（lì）也逐渐降低，因此，针对国有企业上市的（de）政策放（fàng）宽，能够（gòu）清晰的反映（yìng）出国有（yǒu）企业的具体市（shì）场估值，为社会资本（běn）提供更（gèng）加（jiā）清晰的数据的同时，背靠雄厚资金与（yǔ）宽容政策的（de）国有企业在（zài）经营方面的（de）优势（shì）也（yě）能够充分凸显，更能够吸引社会资本的注入，为国有企业的价值最大化（huà）作出贡献。

3. 国（guó）有上市公司改善经营管理，强化竞争力的（de）需要

       市值管理作（zuò）为近些年来全新的经（jīng）营理念，主要是（shì）指在（zài）价（jià）值之中，公司市值持续（xù）动态优化，这种（zhǒng）经营模式（shì）非常适合现在多元化的市场发（fā）展形势。传统（tǒng）的利润最大化的经营目标已经不能够满足现阶段国有（yǒu）企业的具体发展形势，而且随着经济全球化进程的不断推进（jìn），我（wǒ）国市场经济逐渐与国外资本接轨（guǐ），先进的经营（yíng）理（lǐ）念以（yǐ）及较为活跃的资（zī）本市场（chǎng），为我（wǒ）国的社会（huì）主义市场经济带来了更多的发展机遇。针对（duì）国有企业的改制上市（shì）来说，公司在进行经营体制以及市（shì）值管理的过程中，会遇到政策以（yǐ）及传统经营（yíng）观念的阻碍，并（bìng）且企业上市（shì）之（zhī）后的股权分化也会触动政府等资（zī）源的（de）利益，计划（huá）经济（jì）体制的历史遗留（liú）问（wèn）题，同（tóng）样（yàng）会为国有企业的转变带来不利影响。面对这种情况（kuàng），国有企（qǐ）业在职管理过程中（zhōng）有（yǒu）效运用股权激励政（zhèng）策以及（jí）企业并购等（děng）资本运作（zuò）手段，不仅能够实现经济体制的进一步优化，还能够帮助企业（yè）内部的（de）管理（lǐ）转型，为企业带来更高（gāo）的经济（jì）效益，从而引导社（shè）会资本，实现国有（yǒu）资本的（de）扩张。

三、国有上市（shì）公司市值管理（lǐ）存（cún）在的不足

1. 思想上不够（gòu）重视（shì）

       受制于传统的指令（lìng）性计划经（jīng）济的历（lì）史遗留问（wèn）题，我（wǒ）国（guó）国有上（shàng）市（shì）公司在（zài）进（jìn）行（háng）经营的过程中，思想过于保守，还是局限于传（chuán）统的（de）市（shì）场开拓（tuò）以及实体经（jīng）营销（xiāo）售，对（duì）于市值管（guǎn）理中（zhōng）的资本（běn）运作手段并未（wèi）给予足（zú）够的重视，相对落后的经营手段（duàn）以及（jí）市值管理意识，使得当前（qián）的国有上市公司并没有办法完成（chéng）利润最（zuì）大化的经营目（mù）标。因此，针对国有上（shàng）市公司（sī）的（de）经（jīng）营特征进行市值管理的改革，能（néng）够（gòu）有（yǒu）效推动国有（yǒu）上市公（gōng）司的实体经营与资本运作良（liáng）性结合，提升其内在价值。

2. 体制机制存（cún）在弊端

       以投（tóu）资决策为例，国有上市（shì）公司（sī）的（de）政（zhèng）治特征较为明（míng）显（xiǎn），其具体（tǐ）运作需要考察市场发展形势以及实际的经营决策（cè），对于资本市场的影响。除此之外，政府（fǔ）部门也会对国（guó）有上市公司的决策进（jìn）行一定的干预，这（zhè）也就导致了国有上（shàng）市公司在运（yùn）营过程中的局限性。由于国有企业的政（zhèng）治特殊性，其内部管（guǎn）理人员（yuán）在薪资规划方（fāng）面较为（wéi）保守，而且实际的工资较（jiào）低，相较于（yú）报酬（chóu）较为丰厚的外企以及私营企业，国（guó）有（yǒu）企（qǐ）业的领（lǐng）导受制于薪资（zī）要求的限制，再进行经营决策的过程（chéng）中（zhōng）缺乏战略（luè）型投资的勇（yǒng）气和魄力，而（ér）且国有上市公司的（de）实际经营状况与国家经济直接挂钩，这（zhè）种情况（kuàng）使得大部分经营（yíng）决策者过于（yú）保守。由此可见，当前我国国有上市公司不管是在工作人员积极性调动，还是内部决策者的薪（xīn）资筹划方面存在着很多不合理的地方。

3. 专业管理人才缺乏

       在大多数的国有上市（shì）公司（sī）之内（nèi），生产制造或者销售领（lǐng）域（yù）的人力资源质量都有非常（cháng）明显的优势（shì）。但是在资本运作方面，由（yóu）于国有（yǒu）企业的（de）政治（zhì）特殊性以（yǐ）及内部（bù）人员的保守习惯（guàn），使（shǐ）得（dé）在（zài）进行市（shì）值管理的过程中（zhōng），缺乏（fá）专（zhuān）业水准较高的人才（cái），这也在很大程（chéng）度上影响（xiǎng）了国有上市公（gōng）司在（zài）资本（běn）市场中的实力，因此，针对人（rén）才短缺的（de）情况，要进行尽（jìn）快处（chù）理。

四、国有（yǒu）上市公（gōng）司市（shì）值管（guǎn）理优化对策

1. 加强科学研判（pàn），把握产融（róng）发展机（jī）会

       研究（jiū）把握宏观（guān）经济周期、市场（chǎng）牛熊周期、行业景（jǐng）气周期、企业盈利（lì）周期的基本（běn）规律（lǜ），关注动向指标（biāo），动态分析产（chǎn）业市场竞争格局演变和资本市场投资价值走势，采（cǎi）取科（kē）学的适应对策，指（zhǐ）导业务战略和经营行为，以及投融资、兼（jiān）并重组等资本运作行为，相机实现产融之间的相互转（zhuǎn）化。例如，认（rèn）为公司股价被高估时（shí），可利用投资（zī）者的热（rè）情进行股票增发，或者分拆出售被股票市场高估的业务单元，所（suǒ）融资金用以支持公司业务发展，或（huò）用于兼并收购（gòu）扩大公司规模 ；认为公司股票价格被不合（hé）理（lǐ）地（dì）低（dī）估（gū）时，可以借（jiè）机回（huí）购（gòu）股票，增加公（gōng）司控制力，或等价（jià）位回归合理水平时转让股票进行套利。

2. 加强投资（zī）者关（guān）系（xì）管理，实现（xiàn）价值（zhí）实现最（zuì）优化

       市（shì）值（zhí）管理的实质是在（zài）我（wǒ）国（guó）资本市场环境下进行，具有中国特色的价值管理（lǐ），针（zhēn）对我国相对滞后的社会资本市场的发展形势来（lái）说，上市公司的市值并不能够真（zhēn）正意义上反映出企业（yè）的价值。这就要求（qiú）国有上市公司加强与（yǔ）社会（huì）资本的（de）关系管理，在经（jīng）济全球化进程的推动（dòng）下，我国（guó）社会主义（yì）市场经（jīng）济体制中，出现了在经营以及管理方面较（jiào）为先进的海外资本，较为先（xiān）进的权（quán）管理使得我国（guó）国有企业（yè）的市值管理（lǐ）受（shòu）到了很大的启发，但（dàn）是考（kǎo）虑到我国特殊的（de）经（jīng）济（jì）体制以（yǐ）及国有企业对于整个经济体制运行的重（chóng）要影响。在实行市（shì）值管理的过（guò）程中，需要考虑到多方（fāng）面的影响，而且在国（guó）有企业内部缺乏有效的监督管理机制，这就造成了国有企业的经营者无（wú）法取得较为准（zhǔn）确的财务信（xìn）息基础，致使（shǐ）其在进行（háng）经（jīng）营决策的过程中，缺乏足够的数据支撑。针（zhēn）对信息披露机制（zhì）来说，也应（yīng）该（gāi）保障公众对于国有资本运营状况的知情权和监督权，为社（shè）会资本提（tí）供更（gèng）多的投资依据，实（shí）现国有（yǒu）资（zī）本的保（bǎo）值和增值。

3. 盘活（huó）国有（yǒu）资本（běn），实现价值经营（yíng）最佳化

       股市瞬息万（wàn）变，国（guó）有上市公司在市（shì）值管理的（de）实践中应当根据市值的变化情况、结合资本市场环境（jìng），运用（yòng）股指（zhǐ）期（qī）货等投资工具或并购重组（zǔ）、再融资（zī）等资本运作项目进行风险管（guǎn）理和价（jià）值（zhí）经营，充分发挥（huī）价值经营在（zài）市（shì）值管理中的杠杆作用，获取（qǔ）资本溢（yì）价（jià），促进市值（zhí）的（de）持（chí）续优化、稳定提升。在对资本市（shì）场进（jìn）行调研之后可以看（kàn）出当前（qián）国有上（shàng）市公司在市场中的（de）估值普遍降低，国有（yǒu）企业想要（yào）充分调动存量资（zī）产，就（jiù）需（xū）要（yào）将（jiāng）更多的优质（zhì）资金注入到上市公（gōng）司当（dāng）中，以提升上市公司的资产质（zhì）量以（yǐ）及（jí）内（nèi）在价（jià）值。除了上述措施（shī）之外，针对（duì）国有企业在资本运作方面的人才缺乏情况，也（yě）需要进行及（jí）时处理，确（què）保企业（yè）在进行资本运（yùn）作的过程中，能（néng）够有充（chōng）分的（de）人力资源基础。除此之外（wài），针对当前我（wǒ）国资本市（shì）场受政府宏（hóng）观调（diào）控力度过（guò）强（qiáng）的情（qíng）况也需（xū）要（yào）进行一定（dìng）的（de）减弱，以确保我国的资本市场保持（chí）应（yīng）有的活（huó）力，不会（huì）因为资本市场过于低（dī）迷而出现（xiàn）信息（xī）披露以及经营状况反映不足的情（qíng）况。

4. 结合混合所有制（zhì）改革，优化资（zī）本（běn）结（jié）构和治理（lǐ）结（jié）构

       当前半数（shù）以上的国有资本集中（zhōng）在公（gōng）众化的上（shàng）市公司，但国有股一股独大的资（zī）本（běn）结（jié）构，决（jué）定了其治理结构上（shàng）可能存（cún）在内部人控制的（de）弊端（duān）。应结合正在进行的（de）国有企业混（hún）合（hé）所有制改革，优（yōu）化上市（shì）公司资本结构。继续实施（shī）国有股减（jiǎn）持计划，减少非流通股比（bǐ）率（lǜ），积极引人（rén）战略机（jī）构投资者（zhě），稳步推进员工持股，实现股权所有者多（duō）元化。

       综上所述，在国有上市公司进行市值管（guǎn）理的过程中，不管是社会监（jiān）督机制（zhì），还是政务职能部门都需要考虑到（dào）国有企业特（tè）有的政治性，以及目前我国（guó）特有的社会主义市场经济体制和国家对于市场宏观调控的具体情况。国（guó）有资本在实（shí）际的经营决策过程（chéng）中，需要考虑到国（guó）有企业对预约资本市场的（de）影响以（yǐ）及社会责任（rèn），除此（cǐ）之外（wài），国有（yǒu）企（qǐ）业在进行内部管（guǎn）理（lǐ）机（jī）制的（de）确立也需要确保管理（lǐ）机制符（fú）合市场发展情况（kuàng），实现企业（yè）市值管理模式的（de）平稳运行。在内部运（yùn）行（háng）的过程中（zhōng），需要建立行之有效的监（jiān）督管（guǎn）理机制，尤其是在企业信息披露方面，为社会（huì）资本提供较为清晰的企业发展情况以及具体估值，从而吸引到资金注入，实现国有资本的保值增值。