股权投资后评价是加强国有资本投（tóu）资监管，提高投资决策水（shuǐ）平，实现理（lǐ）想投资效益的（de）关键（jiàn）管理环节；评（píng）价成果是（shì）国有企业未（wèi）来投资规划（huá）制（zhì）定、项目审批、资金安排、项目（mù）管理的重要参考依据。但是长（zhǎng）期以来，国有（yǒu）企业股权投资（zī）后评价工作的开（kāi）展对后评（píng）价体（tǐ）制机制、评价内容（róng）框架、评价指标、评价结果应用（yòng）等几（jǐ）个问题的认识不够全面。因此，在总结股（gǔ）权投资后评价工作特点的基础上，合（hé）理构建股权投资后评价指标体（tǐ）系（xì）并进一步有效应用具有十（shí）分重要的现实意义和实践价值。

一 股权（quán）投资（zī）后评价（jià）的特点

       2005 年，国务院国资委印发《中央企业固定（dìng）资（zī）产投资项目后评价工作（zuò）指南》，对中央企业固定资（zī）产投资项（xiàng）目的后评价工作进（jìn）行指导规范。但是对（duì）比而（ér）言，股权投资（zī）相对于固（gù）定资产投资在投资目的、投资方式、决策程（chéng）序、风险管控方式、综合效益评价等方（fāng）面都有不（bú）同，不能完（wán）全照搬现有的国有固定（dìng）资产投（tóu）资后评价理论（lùn）方法（fǎ）和（hé）指导性文件（jiàn），需要在（zài）评价内容、评价方（fāng）法（fǎ）及评价指标体系等方面结（jié）合（hé）股权投资的特殊性和业务特点总结归纳，并正确理解股权投资后评（píng）价的（de）评价重点和结果运用。

1. 战略性（xìng）。国有（yǒu）企业股（gǔ）权投资是将（jiāng）创新资本（běn）转（zhuǎn）化为科技成果，从而培育创新企（qǐ）业实现升级（jí）产业结构的重要方（fāng）式；是优化（huà）企业经营体（tǐ）制机制，激活改革发展潜能（néng）做大国（guó）有资（zī）产产业规模实现国有资产保（bǎo）值增值的主（zhǔ）要抓手。股权投资后评价要（yào）体现股权投资发（fā）挥的“战略性（xìng）”关键效能作用，注重短期评价与中长期评价（jià）相结（jié）合，在关注（zhù）企业（yè）经营发展的同时，侧重于（yú）集团公司（sī）的（de）战略（luè）协同效应（yīng）、经济溢出效应。

2. 动态（tài）性。股权投资（zī）后评价（jià）不局限于某个特定的股权投资项目，需要（yào）更（gèng）多地（dì）结（jié）合所处的（de）行业（yè）、选择的对（duì）标企业、内外部环境的动态变化等方面进行综（zōng）合分（fèn）析，在评价（jià）时既要有反当前企（qǐ）业经营发（fā）展的静态指标，又要有能反（fǎn）映企业发（fā）展（zhǎn）竞争（zhēng）力变化趋势的动（dòng）态指标。在评价企业与行业对标企业或（huò）竞（jìng）争对手（shǒu）间的优势转化或劣势弥补情况时，要整体综合评（píng）价股权投资核心竞争力的（de）价（jià）值贡献（xiàn）。

3. 全（quán）面性（xìng）。股权投资后（hòu）评价覆盖投资决策（cè）、整合实施、投后管理（lǐ）、未来可持续（xù）发展全（quán）流程，涉及决策（cè）、管理、风险管控（kòng）、资本运营、技术创新、价值（zhí）发（fā）现等多个能力评价。股权投资后评价是（shì）综（zōng）合全面因素的结果（guǒ），将更好地指导企业深（shēn）挖潜能（néng）从而提质（zhì）增（zēng）效（xiào）。

4. 可量化性（xìng）。股权（quán）投资后评价指标选择应（yīng）该遵循“可量化尽（jìn）量化，定量为主（zhǔ）定性为辅（fǔ）”的（de）原则，为更好地体现（xiàn）评价结果，也为被评价（jià）单位更好（hǎo）地理解评价结果，运用评价结果持续改进工作，指（zhǐ）标选取量度和计算方法（fǎ）应尽（jìn）量一致统（tǒng）一（yī），各指（zhǐ）标尽量简单明（míng）了、便于收集，各指标可操作性（xìng）和（hé）可比性要突出（chū）。

5. 反馈（kuì）性。股权投（tóu）资后评（píng）价（jià）的目的是利用反馈信息（xī）复（fù）盘推演（yǎn），总结经验教训，提（tí）出预（yù）防和纠正（zhèng）措施，并予（yǔ）以（yǐ）推广应用（yòng），提高项目决（jué）策与管理水平，提高投资效益。

二 股权投（tóu）资后评价指（zhǐ）标体系构建

       股权投（tóu）资后（hòu）评价指标体系的构建，笔者建议分为决策与（yǔ）实施、投后（hòu）管理、综合效益、可持续性发展 4 个评价维度。决策与实施评价（jià）重（chóng）点关（guān）注投前决策与交易（yì）阶（jiē）段，投后管理评价重（chóng）点关注公司治理（lǐ）阶段，综合（hé）效（xiào）益评价是对目前企业经营效益（yì）的总结，可持（chí）续发（fā）展评价体现未（wèi）来经（jīng）营发展的核心竞争力与抗风险能（néng）力。

（一）决策与实施评价

       决策与实施评价（jià）重点评价决策程（chéng）序、投资执行、管理（lǐ）整合（hé）三方面。决策程序主（zhǔ）要审核（hé）评（píng）价股权（quán）投（tóu）资（zī）计划（huá）、尽（jìn）职调查、立项、投资可行性研究方案、审批等各个环节的合规问题，是否（fǒu）按照“三重（chóng）一大”决策制（zhì）度等（děng）有关规定履行决策，可行性研究方案等申报材料是否全面考虑了国（guó）家政策、公司战略、合理回报、风（fēng）险防范等综（zōng）合因素。投资（zī）执行（háng）主要审核评（píng）价投资执行（háng）过程中是否遵循（xún）投资决策意见，合理合法安排交易协议方案、设计公司治理结构（gòu），按计划完成出资，维（wéi）护（hù）国（guó）有股权权益。管理整合主要审（shěn）核评价国有股（gǔ）权派（pài）出（chū）人员（yuán）履职到（dào）位及时情况（kuàng），过渡期内做好整合衔（xián）接的情况。

（二（èr））投（tóu）后管（guǎn）理评价（jià）

       投（tóu）后（hòu）管理评价（jià）是对（duì）企业生产经（jīng）营管理的综合评（píng）价，包（bāo）括（kuò）但不限（xiàn）于战略管理、发展创新、经营决策、风险控制、基础管理、人力（lì）资源等管理方面，主要评价战略规划（huá）执行（háng）定力、投（tóu）资决策（cè）能力、风险防范控制力、科研（yán）创新活力（lì）、人才（cái）育成实力等方面。

（三）综合效益评价

       根据（jù）股（gǔ）权投资决策经济效益和（hé）社会效益预期目标，经济效（xiào）益评价主要（yào）对投资后（hòu）主要年度经济指标进行对比分析（xī），评价分析经济效（xiào）益指标偏差（chà）情况及其原因，对（duì）市场行业（yè）发展预期情况、经济效益预期目标是否需要进一步优化调整提出意（yì）见（jiàn）建（jiàn）议。社会效益评价主要（yào）体现在社会环（huán）境、自然环境与精神文化等方面的社会贡献，是（shì）对经济效益（yì）评价的一个补充。

（四）可持续性发展评（píng）价

       可（kě）持续性发展评价是指（zhǐ）对股（gǔ）权投资（zī）未来既定目（mù）标是（shì）否能够按期实现（xiàn），并产生（shēng）理想的投资效益进（jìn）行的评价。可持续（xù）性（xìng）发展评价主要包技术、资源与管理几个因素。技术因素从（cóng）技术人员、科研投入、产（chǎn）品（pǐn）更新评价技术（shù）竞争力，资源因素考虑企业的行业周期与供需（xū）关系（xì）等评价（jià）企业产业发展前景，管理因素从企业核心管理实力评价企业发展战略实现能（néng）力（lì）。

三 股权投资（zī）后评价指标体系的（de）应用

（一）指标权重设置

       股权（quán）投资后评价评（píng）价指标的权（quán）重设置无法（fǎ）用同（tóng）一个指（zhǐ）标（biāo）权（quán）重标准衡（héng）量所有（yǒu）项目。在实际操作中，各级指标的权重需根据实（shí）际情况确定（dìng）。由于后评价（jià）类别不同，本文涉及的（de）评价指标体系仅为共性评（píng）价（jià）指标体系，个性指标体系需（xū）要在运营考核、主管部门诉（sù）求、项目（mù）实际特点等因（yīn）素统筹确定。从企业生命周期角度讲，初创期、成（chéng）长期、成熟期（qī）企业评价侧（cè）重点不同，初（chū）创期侧重于评价其管理和技术指标，关注新产品未来（lái）市场转化的可能性和团队的企业家精神；成长期侧重于评价经济（jì）效益指标的动态趋势，关注企业成长的速（sù）度与质量；成熟期侧重于评价风险防控与可持续发（fā）展指标，关注企业（yè）未来（lái）维护现有市（shì）场并进一步转型升级发展的实力。从企业行业类型角度（dù）讲，科技（jì）型企业侧重（chóng）科技创新指标，关注科技成果转化的能力；传（chuán）统制造企业关注经济效益中的成本控制指标，关注成本费用优势。从投资控制（zhì）程度角度讲，控股企业侧重投后管理的规范性（xìng），关注企业（yè）管理整合的实现程（chéng）度；参股（gǔ）企（qǐ）业侧重投资收益，关注投（tóu）资回收速度。

（二）指标评价方（fāng）法

1. 对比分（fèn）析（xī）法。对比分析（xī）法是投（tóu）资后（hòu）评（píng）价的主要（yào）方法之一，包括（kuò）前后、横向（xiàng）、有无对比法。前后（hòu）对（duì）比法（fǎ）是指将后评价时实际结果及（jí）预测效（xiào）果同决策效益等（děng）进（jìn）行对比，确定是否（fǒu）达到原定指标，并分析变化原因，提出（chū）解决问（wèn）题的措（cuò）施（shī）、建议。横（héng）向（xiàng）对比（bǐ）法是与国内外同类企业进行比较（jiào），通过技术、产品、管（guǎn）理、效益等（děng）方面的分析，评价实（shí）际竞争能力。有无对比法（fǎ）是指将投资后（hòu）实（shí）际产生的效果与（yǔ）如果没有投（tóu）资可（kě）能发生（shēng）的（de）情况进行对（duì）比，衡量投（tóu）资（zī）的真实（shí）效益、影响和作用。

2. 综合（hé）评分法（fǎ）。综合评分方（fāng）法谋求（qiú）股权投（tóu）资企业整体（tǐ）价值最大化，而不是谋（móu）求某几项（xiàng）评价指标（biāo）的最大化。

3. 成功（gōng）度评价法。成功度（dù）评价法通常由专家（jiā）打分（fèn），对每个“重（chóng）要”或“次重要（yào）”的指标进（jìn）行成功度等级评定（dìng），最后进行加权平均及（jí）内部讨论确定后评价结果。

（三）工作组织方式

1. 计划。国有企业每年度确定纳入股权投资后评（píng）价（jià）计划的项目（mù）清单，根（gēn）据纳入计划范围的项目（mù）情（qíng）况，倒排股权投资后评（píng）价工作（zuò）时间节（jiē）点（diǎn），保障每（měi）项后评价工（gōng）作按（àn）时顺利完（wán）成。

2. 实施（shī）。国有企业（yè）牵（qiān）头（tóu）部门成立股权投资后评价专项工作组（评价专（zhuān）家组保持独立性），下发（fā）各投资（zī）单位（wèi）股权投资后评价工作开展通知，被评（píng）价（jià）单位提前（qián）准备相关支撑（chēng）材料并完成自评，项目基（jī）础资料和数据应当客观（guān）真（zhēn）实，确保后评价结论和对策措（cuò）施的（de）公正，不受外界因素影响，评价组通过现场走访和查（chá）阅资（zī）料完成复评和综合评价。

3. 总结（jié）。对项目（mù）实施过程、结果及其影响进行（háng）科学研究、系统回顾，通过全面回（huí）顾和对比分析，找出差别和（hé）问题，分（fèn）析原因，总结（jié）经验教训（xùn）。

4. 反馈。企业（yè）需要建立畅通、快（kuài）捷的信息流系统（tǒng）和反馈（kuì）机（jī）制（zhì）。后评价正式报告发送各有 关（guān）单位（wèi）与部门，督办落实差距问题，尤（yóu）其（qí）对（duì）重点股权投资项目工作偏差形成动（dòng）态的风险预警和预案（àn），确保（bǎo）风险可控，提高项目管理水平与决策的科（kē）学化水平。

四 有关建议

1. 完善股（gǔ）权投（tóu）资后评价管（guǎn）理体系。国有（yǒu）企业（yè）应完善股权投（tóu）资后评价管理制度（dù），明确报告（gào）编制大（dà）纲，规范股权投（tóu）资后评价（jià）关注的（de）重点内（nèi）容，指导后（hòu）评价报告编制；制定股（gǔ）权投资后评（píng）价实施方（fāng）案（àn），建立（lì）工（gōng）作协调机制，细化工作流程，明确部门职责划分，加强（qiáng）过（guò）程（chéng）动态监督等。

2. 强化股（gǔ）权投资后评价成果应用。为发（fā）挥股权投资后评价作（zuò）用（yòng），应加强股（gǔ）权投资后评（píng）价成果（guǒ）的应（yīng）用，要重视（shì）每次股权投资后评价成果的（de）反馈，成于对标，重在应用（yòng），忌走形式。股权投资后评价的（de）结论、问题（tí）和建议（yì）正（zhèng）式报告分（fèn）送各有（yǒu）关单位、部门，纳入问题整改和督办系（xì）统，细化整改（gǎi）台账（zhàng）。建议定期形成汇编文件，通过汇总、梳理后评价发现的共性（xìng）问题，对国有（yǒu）企业股权投资（zī）管理提出建设性的参考意见。

       加强股权投资管理是深化国（guó）企改革的重（chóng）点（diǎn）领域，股权投资后评价是实现股权投资全（quán）流（liú）程闭环管理的（de）关键环节，通过股（gǔ）权（quán）投资后评价，严守国有股权投资（zī）不发生资产（chǎn）流失的底线（xiàn），依据后评价指标预（yù）警（jǐng）及时调整经营管控（kòng）方式（shì），打（dǎ）造具有影（yǐng）响力的（de）世（shì）界（jiè）一流企（qǐ）业。