市（shì）值管理的政（zhèng）策背景和基本思路

（一）政策背景

       市（shì）值管理的概念由施光耀于（yú） 2005 年股（gǔ）权分（fèn）置（zhì）改革（gé）启动后首次提（tí）出，是（shì）指上市公司以（yǐ）市值为基础，综合运用企业（yè）的经（jīng）营管理、金融管理和投资者关系管理等方式和手段（duàn），顺应资（zī）本市场的规律，科（kē）学（xué）与合（hé）规（guī）地实现价（jià）值创（chuàng）造最大化、价值经营最（zuì）妙化、价值实现最优化，最终实现股东价值最大化的战略管理行为（wéi）。

       2014 年 5 月，国务院颁（bān）布（bù）《关于（yú）进一（yī）步（bù）促进（jìn）资本市场健康发（fā）展的若干意见》，明确提出（chū）“鼓励（lì）上市公司建立市值管理制度（dù）”。自此市值管理被正式写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件。

       市值管（guǎn）理（lǐ）虽然（rán）表（biǎo）现为（wéi）上（shàng）市公（gōng）司股价（jià）的管理，但其更涉及加强内部控制、规范上市（shì）公司运作（zuò）、完善公司（sī）治理（lǐ）、提高价值创造能力、提升（shēng）信息披露（lù）质量等（děng）上市公司高质量发展所必（bì）需的众多方面。而近（jìn）年来，伴随着（zhe）我（wǒ）国（guó）资本市（shì）场（chǎng）的逐步成熟以及国企改革的不断深入，国务院（yuàn）国资委（wěi）（以下简称国资委）对国有控股上市公司如何提高发（fā）展质量提出了一系列要求。2020 年 8 月（yuè），中共中央、国务（wù）院印发的《国（guó）企改（gǎi）革三年行动方（fāng）案（àn）（2020—2022 年）》指出，要提高国有控股上市（shì）公司规范运作水（shuǐ）平。2020 年 10 月，国务院印发（fā）《关于进一步（bù）提高（gāo）上市公（gōng）司质量（liàng）的意见》指（zhǐ）出（chū），要提升（shēng）上市公司质量，规范公司治理和内部控制，提升（shēng）信息披露（lù）质量（liàng）。2021 年（nián） 3 月，国资委（wěi）要求（qiú）中央企业（yè）要（yào）制定（dìng）上市公司投资者（zhě）沟（gōu）通专（zhuān）项工作方案，高质量（liàng）召开业绩说明会，主动开展各种类型（xíng）的投资者沟通工作。6 月，全国国有产权（quán）管理工（gōng）作会（huì）议（yì）又（yòu）强调，中央企业要高度重视上市公司（sī）的发展质量和市场表现，要不断（duàn）提升上市公（gōng）司（sī）价值创造（zào）能力和（hé）价值实现能力，提（tí）高（gāo）上（shàng）市公司质量。

       地方国资委也在（zài）将市值管（guǎn）理（lǐ）引入对上市（shì）公司高质量发（fā）展（zhǎn）的考核方面进行积（jī）极探索。上海市国资委明确（què）提出（chū），将开展上市公司高质（zhì）量专项行动，实施一批资产（chǎn）重（chóng）组、市场（chǎng）融资和股权（quán）转让等（děng）项目。建立市值管理绩效水平分析评价机制，探索将上市（shì）公（gōng）司市值管理纳入国企考核评优体系。

（二）如何（hé）开展（zhǎn）市值（zhí）管理

       2021 年 5 月 22 日，在中国证（zhèng）券业协会第七次会员大会上，证（zhèng）监会主席易会满指出，“伪市（shì）值管理（lǐ）”是上市（shì）公司、实控（kòng）人与相关机构和个（gè）人相互勾结（jié），利用资金、信息优势操纵股价，侵害（hài）投资者权益，扰（rǎo）乱市场秩序的行为。

       不同于“伪市值管理”的哄抬股（gǔ）价、高位套现，市值管（guǎn）理更关注（zhù）上市公司的长（zhǎng）期价值，通过目标导向和统（tǒng）筹规划，引（yǐn）导（dǎo）市场主动投资，推（tuī）动股价回归（guī）内（nèi）在价（jià）值，实现公司（sī）市值（zhí）与（yǔ）内在价值的动态均衡。市值管理重点应做（zuò）好以下几个方面。

       1. 完善公（gōng）司治理，提升盈利能（néng）力。聚焦价值创造和价值实现，规范法人治理结构，引进（jìn）战略投资者，优化（huà）上市公司（sī）股权结构，增加产品和（hé）服务核心竞争力，提升归（guī）属母公司净利润和净资产收益率（lǜ），提高风险防范能力。

       2. 明（míng）确战略定位，强化运营管理。结合（hé）上市公司资（zī）源禀赋，明晰（xī）企（qǐ）业发展（zhǎn）战（zhàn）略和规划，有效（xiào）利用资本市（shì）场，推动上市公司并购重组和专业化（huà）整合，实现（xiàn）更多优质资产上（shàng）市（shì），持（chí）续优化上市公司（sī）资产运营质量和（hé）产业布局。

       3. 加强投资者关系沟通，通（tōng）过多种方式做好上（shàng）市公司宣传。做好（hǎo）上市公司信息（xī）披露和投资者关系沟通等工（gōng）作，提高投资者的认同感；加强（qiáng）对公司品牌的宣传，引导市场合理预期，增（zēng）强公司（sī）可见度，实现（xiàn）品（pǐn）牌溢（yì）价和（hé）增值。

       与此同（tóng）时，市值管理需要遵循：（1）合规是市值管（guǎn）理的前提。虚假披露、内幕交易、市场操（cāo）纵等不（bú）是市值管理。（2）主业是市值管理的基础。没有主业支撑的市值管理，就是无（wú）源之水。（3）战略是市值（zhí）管理的关键。 市值管（guǎn）理必须紧密结合整体战（zhàn）略进行统筹（chóu）规划，否则市（shì）值管（guǎn）理就（jiù）没有方向，也（yě）得不到资本市场的认同。

央（yāng）企（qǐ）控股上市公司基本情况

       截至2020年底，A股央企（qǐ）控股上市（shì）公司414 家，占（zhàn）A股全部上（shàng）市（shì）公司 4482 家（jiā）的 9.2%；A 股央企控股上市（shì）公司总市（shì）值为 22.07 万亿（yì）元，占A股总市值的 24.1%，央企控股上市公司营业收入、总资产、市值显著高于（yú） A 股平均水平，但是平均市盈（yíng）率与 A 股平均水平相差不（bú）大，平（píng）均市值率甚至低（dī）于 A 股平均水平。央（yāng）企上市公司有通过（guò）市值管理进一步提升（shēng）股价和总市（shì）值的空间。

       央企控（kòng）股上市（shì）公司在资本（běn）市场表现不佳，问（wèn）题主要体现在以下（xià）几个方面（miàn）：（1）部分中央企业对市值管（guǎn）理不够重视（shì）。部分央企由（yóu）于（yú）主要依靠银行贷款、债券市（shì）场（chǎng）融资，较少通过资本市场融资，因（yīn）此（cǐ）更重视实体经营管（guǎn）理，而（ér）将资本运营管理放在（zài）次（cì）于实体（tǐ）经营管理或者相对不重要的位置（zhì）上，导致（zhì）发展战（zhàn）略、经营管（guǎn）理策略也未能（néng）与资本运作有机（jī）结合。（2）行业发（fā）展存在限制（zhì）。资（zī）本市场目前对信（xìn）息技术、生（shēng）物医疗、大消费领域更加（jiā）关（guān）注，央（yāng）企控（kòng）股上（shàng）市公（gōng）司（sī）多处于（yú）传统领域，且主业较为（wéi）单一，缺乏科（kē）技和创新题材，资（zī）本市场关（guān）注度较低，公司未来发（fā）展（zhǎn）的想象空间受限。（3）经营业（yè）绩（jì）表现一般。部分央（yāng）企上市（shì）公司所（suǒ）在（zài）行业的（de）竞争性不强（qiáng）、经（jīng）营业绩不稳定，甚（shèn）至（zhì）出现亏损，净资产收益（yì）率（lǜ）、销售净利率等（děng）关（guān）键财务指标（biāo）与行业优秀公司相比，存在一定（dìng）差（chà）距。

       中央企业应以市（shì）值管理为（wéi）抓手，进（jìn）一步提高上市公司（sī）发展质量，提升（shēng）上市公司企（qǐ）业形（xíng）象。这既是做强（qiáng）做优做大的重要基础，也是持续健（jiàn）康发展、争创世界一（yī）流（liú）的（de）重（chóng）要举措，更（gèng）是追求卓越的重要保证。

央企集团（tuán）公司市值管理的主（zhǔ）要举措

       市值管理实（shí）质（zhì）上属于综合性问题，涉及企业的多个（gè）方面，需（xū）要（yào）深入思考，创新举措（cuò），更（gèng）加清晰（xī）展现企业的（de）未来战略（luè）。要结合战略规划（huá）、经营管理和投资（zī）者关系管理等多方面因素，综（zōng）合运用多（duō）种科（kē）学合（hé）理的（de）措施，努力实（shí）现以内在价值为支撑的市值最大化。

       1. 完（wán）善公司治（zhì）理。一是规范（fàn）法人治理结构，落实董事会职权，激发经理层活力；二是优（yōu）化股权（quán）结构，引入优秀（xiù）战略投资（zī）者；三是严格管控风险，完（wán）善（shàn）管控（kòng）机制，加（jiā）强审（shěn）计监督，加快合规体系建设。

       2. 明确战略定位。按照中央企业战略发展要求（qiú），制定（dìng）科学合理的（de）战略规划，加强对产业链核心（xīn）环节的把（bǎ）控（kòng）力（lì），延（yán）伸业（yè）务链条，切入利润率更高、成长性（xìng）更快、规（guī）模更（gèng）大的行（háng）业。

       3. 科技创新赋能（néng）。一是因企施策、因业施策，设立不同性质的行（háng）业创新指（zhǐ）标体系，强化对上市（shì）公（gōng）司技术研发的考核和评价。二（èr）是（shì）强（qiáng）化科技创新，加（jiā）大研发投入，实现技术突破，打造核心竞争（zhēng）力，巩固行（háng）业地位。三是通过（guò）数字化和信息（xī）化对现有生产流程和管理流程进行优化升（shēng）级。

       4. 加强（qiáng）投资者沟通。一是提升沟（gōu）通层级，在（zài）条件允许的情况下，邀（yāo）请大股东管理层参（cān）加投资者沟通会，体现大（dà）股东（dōng）对（duì）上市公司的支持。二是丰富（fù）沟通形式，在召开业（yè）绩说明会之外（wài），可适当召开分（fèn）析师会议、专题推介会等会议（yì），更（gèng）好地展（zhǎn）示企业情况，讲好企业故事。三是提高信息披露（lù）质量，严格按照及时、公平（píng）、真（zhēn）实、准确、完整（zhěng）的信（xìn）息（xī）披露五原（yuán）则对公司重大事项进行披露。

       5. 强化资本运（yùn）作。一是注入优（yōu）质资（zī）产，梳理、孵化、培（péi）育优质资产，打包注（zhù）入上市（shì）公司。二（èr）是围绕（rào）中央企（qǐ）业战（zhàn）略（luè）目标（biāo），动态关注（zhù）优质（zhì）标的，适时开展并（bìng）购重（chóng）组。三是孵化和（hé）培（péi）育具备良好的（de）行业前景、发展（zhǎn）潜力、成（chéng）长空间的企业，待（dài）成熟时分（fèn）拆上市。四（sì）是支持优质企业上市（shì），推动中（zhōng）央企业盈利能力较（jiào）强但是还未上市的优（yōu）质资产，按照上市公司（sī）要求，实施混合所有制改革（gé）。五是进行（háng）增持和回购。适时从市场上增持或（huò）回购表现较差的股票，以（yǐ）支撑上市公司股价，改善中央企业（yè）形（xíng）象，增（zēng）加客户信任度。

       6. 实施股权（quán）激励。利用股票（piào）期（qī）权、限（xiàn）制性股（gǔ）票、股票增值权、员工持（chí）股计划等方（fāng）式对（duì）董事、高级管理人员及技术骨干实施（shī）长（zhǎng）期性股权激（jī）励，改善公司治理结构（gòu），建（jiàn）立和完（wán）善员工与（yǔ）所有者的利益共享机制，减少人才流失，提高经（jīng）营层和团（tuán）队的积极性与主动（dòng）性，提升（shēng）公司（sī）业绩。