市值管理（lǐ）的（de）政策背景和基本思（sī）路

（一）政策背景

       市值管理的概（gài）念由施（shī）光（guāng）耀于（yú） 2005 年股权分置改（gǎi）革（gé）启动后首（shǒu）次提出，是（shì）指上市（shì）公司以市值为基础，综合运用企业的经营管理、金融管理和投资者（zhě）关系管（guǎn）理等方（fāng）式和（hé）手段（duàn），顺应资（zī）本（běn）市场的（de）规律（lǜ），科学与合规地实现价值创造最大（dà）化、价（jià）值经营最妙化、价值实现最优（yōu）化，最（zuì）终实现股东价值（zhí）最大化的战略管理（lǐ）行为。

       2014 年 5 月（yuè），国务院颁布《关于进（jìn）一步促（cù）进资本市场健康（kāng）发展的若干意见》，明确提出“鼓（gǔ）励（lì）上市公司建立市值管理制度”。自此市值管理被正式写入资本（běn）市（shì）场顶层制度设计的纲领性文件。

       市值（zhí）管理（lǐ）虽然表现（xiàn）为上市公司股价的管（guǎn）理，但其更涉（shè）及加强（qiáng）内部控（kòng）制（zhì）、规范上市公司运作、完善公司治理、提（tí）高价值创（chuàng）造能力（lì）、提升信息披露（lù）质（zhì）量等（děng）上市公司高（gāo）质量（liàng）发展所必需的众多（duō）方面。而近年来，伴随着我国（guó）资本市场的逐步成熟（shú）以及（jí）国企改革的不断深入（rù），国务院（yuàn）国资委（以下（xià）简称国资委）对国有控（kòng）股上市（shì）公司（sī）如何提高（gāo）发展质量提出了（le）一系列要求。2020 年 8 月，中（zhōng）共中（zhōng）央、国务（wù）院（yuàn）印发的《国企改革三（sān）年（nián）行动方案（2020—2022 年）》指出，要提高国有（yǒu）控股（gǔ）上市公司规（guī）范运作水平（píng）。2020 年 10 月，国务院印发《关于进一步提高（gāo）上市公司质量（liàng）的意见》指出（chū），要提升（shēng）上（shàng）市公司质量，规范公司治理和（hé）内部控制（zhì），提升信息披（pī）露质量。2021 年（nián） 3 月，国资委要求中央企业要制定（dìng）上市公司投资者沟（gōu）通（tōng）专（zhuān）项工作方案，高质量召开业绩说明（míng）会，主动（dòng）开展各种类型的投资者沟通工作。6 月，全国（guó）国有（yǒu）产权（quán）管理工作会议又强（qiáng）调，中央企业要（yào）高度重（chóng）视上（shàng）市公司（sī）的发展质量和市场表现，要不断提升上市（shì）公（gōng）司价值创造能力和（hé）价值实现能力（lì），提高上市公司质量。

       地方国资委也在将（jiāng）市值管理引入对上市公司高质量发展的考（kǎo）核方面（miàn）进（jìn）行积极探索。上海市国资委明确提出，将开展上市公司（sī）高质量专项行动，实施（shī）一批资产重组（zǔ）、市（shì）场（chǎng）融资和股权转让等（děng）项目（mù）。建立市值管理绩（jì）效水平分析评价机制，探索将上市公司市值管理纳（nà）入国企考核评优体系（xì）。

（二）如何开（kāi）展市值管理

       2021 年 5 月 22 日，在中国（guó）证券业协会第七次会员大会上（shàng），证监会主（zhǔ）席易会（huì）满指出，“伪市值管理”是（shì）上市公司、实（shí）控（kòng）人与相关机构和个人相互（hù）勾（gōu）结，利（lì）用资金、信息优势操纵（zòng）股价（jià），侵害（hài）投资者权（quán）益，扰乱市场（chǎng）秩序的行（háng）为。

       不同于（yú）“伪市值管理”的哄抬股价、高位套现，市值管理（lǐ）更关注上市公司的长（zhǎng）期价值（zhí），通过目（mù）标导向和统筹规划，引导市场主（zhǔ）动投资，推动（dòng）股价回归内在价值，实（shí）现公司市值（zhí）与内在价值的（de）动态均衡。市（shì）值管理重点（diǎn）应做好以（yǐ）下几个方面（miàn）。

       1. 完（wán）善公司治理，提升（shēng）盈利（lì）能力。聚焦价值创造和价值实现，规范法人治理（lǐ）结构，引进战略投资者，优（yōu）化上市公司股权结构（gòu），增加产品和服务核心竞争力，提升归属母公司净利（lì）润和净资产收益率（lǜ），提（tí）高风险（xiǎn）防（fáng）范能力。

       2. 明（míng）确战略定位，强化运营管理。结（jié）合上市公（gōng）司资源禀赋，明晰企（qǐ）业发展战略和规划，有（yǒu）效利用资（zī）本市场，推动上市公（gōng）司并（bìng）购重组和专业化整合，实现更多优质资产上市，持（chí）续优化上市公司资产运营质（zhì）量（liàng）和产业布（bù）局。

       3. 加强投（tóu）资者关系沟通，通过多种方式做好（hǎo）上市（shì）公司宣传。做好上（shàng）市（shì）公司信息披露和投资者关系沟通等工作，提高投资者的认同（tóng）感；加强对公司品牌的宣（xuān）传，引导（dǎo）市场合（hé）理（lǐ）预期，增强公司可见（jiàn）度，实现品牌溢价和增（zēng）值。

       与此同（tóng）时，市值管理需（xū）要（yào）遵循：（1）合（hé）规（guī）是市值管理的前（qián）提。虚假披露、内幕交易、市场（chǎng）操纵等不是市值管理。（2）主业是（shì）市值管理的基（jī）础。没（méi）有主（zhǔ）业支撑（chēng）的市值管理，就是无源之水。（3）战略（luè）是市（shì）值（zhí）管理的关键（jiàn）。 市值管（guǎn）理必须紧（jǐn）密结合整体战略进行统筹规划，否则市值（zhí）管（guǎn）理就（jiù）没有（yǒu）方向（xiàng），也得不（bú）到资本市场的认同。

央企控（kòng）股（gǔ）上（shàng）市公（gōng）司基本情况

       截（jié）至2020年底，A股央企控股上市公司414 家，占A股全部（bù）上市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上（shàng）市公司总市值为（wéi） 22.07 万亿元，占A股总市值的 24.1%，央企控股上市公司营业收入、总资产、市值显著高于 A 股平均（jun1）水（shuǐ）平（píng），但是平均市盈率与（yǔ） A 股（gǔ）平均（jun1）水平相差不大，平均市值率（lǜ）甚至（zhì）低（dī）于（yú） A 股平均水平。央企上市（shì）公司有通过（guò）市（shì）值管（guǎn）理进一步提升股价和总市（shì）值的空间。

       央企（qǐ）控股（gǔ）上市公（gōng）司在资本市场表现不（bú）佳，问题主（zhǔ）要体现在以下几个方面：（1）部（bù）分（fèn）中央企（qǐ）业对市（shì）值管理不够重视。部分央企由（yóu）于主要（yào）依靠银行贷款、债券（quàn）市场融资，较少通过资（zī）本市场融资，因此更重（chóng）视实体经营（yíng）管理，而将资（zī）本运营管理放（fàng）在次于实体经营管理（lǐ）或者相对不重要的位置上，导致（zhì）发展战（zhàn）略、经（jīng）营管理策略也未能与（yǔ）资本运作有机（jī）结（jié）合。（2）行业发展存在限制。资本市场目前对信息（xī）技术、生物医疗、大消费领域更加关注，央企控股上市公司多处于传统领域，且主业较（jiào）为单一（yī），缺乏科技和创新题材，资本市场关注（zhù）度较低，公司未（wèi）来发（fā）展的想象（xiàng）空间受限。（3）经营业绩表现一般。部（bù）分央企上（shàng）市（shì）公司（sī）所在（zài）行业的竞争性（xìng）不强、经营业绩不（bú）稳定，甚至（zhì）出（chū）现（xiàn）亏损，净资产收益率、销售净利率等关键财务（wù）指标与（yǔ）行业优秀公司相（xiàng）比，存在一定差距。

       中（zhōng）央企业应以市值管（guǎn）理为抓手，进一步提高上市公司发（fā）展（zhǎn）质量，提升上市公（gōng）司（sī）企业形象。这既（jì）是做强做优做大（dà）的重要基础（chǔ），也是持续健（jiàn）康发（fā）展、争创世界一（yī）流的重要举措，更是追求（qiú）卓越（yuè）的重（chóng）要（yào）保证。

央企集团公司（sī）市值管理的主要举（jǔ）措

       市值管（guǎn）理实质上（shàng）属于综（zōng）合（hé）性问题（tí），涉及企业的多个方面（miàn），需要深入（rù）思（sī）考（kǎo），创新举措，更加（jiā）清晰（xī）展现企业的未来战略。要结合（hé）战略规划、经营管理和投资（zī）者关系管理等多方（fāng）面因素，综合运用（yòng）多种（zhǒng）科学合（hé）理（lǐ）的措（cuò）施，努力实现以内（nèi）在价值为支撑的市值最大化。

       1. 完善公司治理。一是规范法人（rén）治理结构，落实董事（shì）会职权，激发（fā）经理层活力；二是优化股权结构（gòu），引入优秀（xiù）战（zhàn）略投资者；三是严格管控风险（xiǎn），完（wán）善（shàn）管控机（jī）制，加强审计监督，加快合（hé）规体系建设。

       2. 明确战略（luè）定位。按（àn）照中央（yāng）企业战略发展要求（qiú），制定（dìng）科学合理的战略规划，加强对产业（yè）链（liàn）核心（xīn）环节的（de）把控力，延伸业务链条，切（qiē）入利（lì）润率更高、成长性更快、规模更大（dà）的行（háng）业。

       3. 科技创新赋（fù）能。一（yī）是（shì）因企施策、因业施策（cè），设立不同性质的行（háng）业创（chuàng）新指（zhǐ）标体系，强化对上市公司技（jì）术研（yán）发（fā）的考（kǎo）核和评价（jià）。二是强化科技创新，加大研发投入，实现技（jì）术突破，打造核心竞（jìng）争（zhēng）力，巩固（gù）行业地位。三是通过（guò）数字化和信息化（huà）对（duì）现有生（shēng）产流程和管理（lǐ）流程进行优化升级。

       4. 加强（qiáng）投资（zī）者沟通。一是（shì）提（tí）升沟通层级（jí），在条件允许的情况下，邀请大股（gǔ）东管（guǎn）理层参（cān）加投资者沟通会，体（tǐ）现大股（gǔ）东对上市公司（sī）的支持。二是丰富沟通形式，在召开业绩说明会之外，可适当召开分析师（shī）会（huì）议（yì）、专题推介会等会议，更（gèng）好地展（zhǎn）示（shì）企业（yè）情况，讲好企业故事。三是（shì）提高信（xìn）息披露（lù）质量，严格（gé）按照及时、公平、真实、准确、完整的（de）信息披露五原则对（duì）公司重（chóng）大事项进行披露。

       5. 强化资本运作。一是注入（rù）优质资产，梳（shū）理、孵化、培育优质资产，打包注入上市（shì）公司。二（èr）是围绕中央企业战略目标，动态关注优质标的，适时开（kāi）展并购重组。三是孵化和培育具备良好的行（háng）业前景、发（fā）展潜力、成长空（kōng）间的企业，待成熟时分拆上市（shì）。四是支持优质企业上市（shì），推（tuī）动中央企业（yè）盈利（lì）能力较强但是（shì）还未上（shàng）市的优（yōu）质资产，按照上（shàng）市公司要（yào）求，实施（shī）混合所有制改革。五是进行（háng）增持（chí）和回购。适时从市场上增持或回购（gòu）表现较差的（de）股票，以（yǐ）支撑上市公司（sī）股价，改善中央企业形象，增（zēng）加（jiā）客户（hù）信任度。

       6. 实施股权激励。利用股票期权、限制性股票（piào）、股（gǔ）票增值（zhí）权、员工持股计划等方式对董事、高级管理人员及技（jì）术骨干实施长期性股权激励，改善公司治理结构，建（jiàn）立和完（wán）善（shàn）员工与（yǔ）所有者的利益共享机制，减少人（rén）才流失，提高经（jīng）营层和团（tuán）队的（de）积极性与主（zhǔ）动性，提升公司业（yè）绩（jì）。