做实公司业绩，实现价值（zhí）创造，是市值管（guǎn）理的核心

       公（gōng）司的业绩是市（shì）值（zhí）管理的核心，亦是价（jià）值（zhí）创造过程，过（guò）程体现在公司日常（cháng）经（jīng）营活动，结果则（zé）体现在（zài）财务和（hé）业务数（shù）据中。公司经营（yíng）产生利润的（de）高低直（zhí）接决定着总资（zī）产报酬率ROA、净资产收益率ROE，影响（xiǎng）着每股收（shōu）益EPS、每股净资产BPS等（děng）变量因素，这些衡量盈（yíng）利能力的基本指标，客观上体现了（le）股票内在价值，主观上影响着投资人的判断（duàn）预期。在（zài）同一行业内（nèi）上市公司市盈率P/E、市净率P/B等估值水平（píng）大致接近的情况下，市（shì）值大小与（yǔ）每股收（shōu）益和每股（gǔ）净资（zī）产指标呈正（zhèng）相关。

 建议公司制定明确的发展战（zhàn）略规划，明晰战略定位、发展（zhǎn）目标、实施（shī）路径（jìng）及保障措施，为（wéi）公司实现健康可（kě）持续（xù）发展提供（gòng）有力的战略引（yǐn）领，推动（dòng）公（gōng）司价值（zhí）创造（zào）能力的不（bú）断（duàn）提升，增强中小投资者对公司良好发（fā）展（zhǎn）预期的信（xìn）心（xīn），最终实现公司价值（zhí）和股东（dōng）利益（yì）的最大化（huà）。

开（kāi）展资本（běn）运作，做好价值管理，是市值管理的路径

       上市公司开展资本运（yùn）作是通过商业模（mó）式和发展模式的重构，充（chōng）分利（lì）用资本市（shì）场，推动企业扩张（zhāng），促使产业升级和盈利能力提升。A股资本运（yùn）作的工具（jù）通常有以下几种，公司可（kě）根据（jù）自（zì）身需要（yào）在（zài）符合（hé）法律法规的前提（tí）条件下择优选用。

一是并（bìng）购重组。

      上市公司的（de）业（yè）绩是市（shì）值（zhí）管理（lǐ）的核心，亦是价值创造过程（chéng），价值创造（zào）过（guò）程体现在公司日常经营活动中，结果则体（tǐ）现（xiàn）在上市公司的财务和业务（wù）数（shù）据中。为（wéi）使上市公司整体发展方向更加明确、发展路径更加清晰，建议上市公司着（zhe）手制定更为（wéi）明确的（de）发展战（zhàn）略规划，明确（què）上市（shì）公司作为资本市（shì）场（chǎng）参与主（zhǔ）体（tǐ）的战（zhàn）略定位（wèi）、发（fā）展目标、实施（shī）路（lù）径（jìng）及（jí）保障措施，为（wéi）上市公司实现健康可（kě）持续发展提供有力（lì）的战略引领，推动公司（sī）价值（zhí）创造能（néng）力的不断提升，增强中小投（tóu）资者对公（gōng）司良好发展预期的信（xìn）心，最终实现公司价值（zhí）和股东利益（yì）的最（zuì）大化。

       并（bìng）购重组是上市公司市值管（guǎn）理的重要手段之（zhī）一，已经成（chéng）为（wéi）上市公司成长（zhǎng）的核心战略路径之一，可以使（shǐ）得上（shàng）市公（gōng）司市场份额扩大和集中。并购重组与上市公（gōng）司价（jià）值通常是正（zhèng）相关关（guān）系，上市公司应根据（jù）战略定（dìng）位和发（fā）展方向，寻找合（hé）适的内外部（bù）标（biāo）的（de）实施（shī）并购重（chóng）组，提升上市（shì）公（gōng）司的整（zhěng）体盈利能（néng）力和价值创造能力。

       横（héng）向并购。通过（guò）并购（gòu）同行业的内外部（bù）优质资产，可以消除竞争（zhēng）对手，扩大市场份额，实现上市公司市场占有率的提升；同时，可以发挥经营管（guǎn）理（lǐ）上的协同效应，迅速扩大生（shēng）产经（jīng）营规模，实现低成本扩（kuò）张，节约共同费用，形成集约化（huà）经营，产生规模经济效益，共同促进公司的业绩（jì）提（tí）升。

       纵（zòng）向并购。通过（guò）并购上下游产（chǎn）业（yè）链公司，可以纵向打通产业（yè）链，使生（shēng）产、流通等环节（jiē）密切配（pèi）合（hé），优势互补，缩（suō）短生产周期，降低采（cǎi）购成本，减少流通费用，改善经济效（xiào）益等；同时，通过对原料和销售渠道（dào）的控制，搭建自身产业链（liàn），提高竞争能力，弥补（bǔ）产业链延（yán）伸过程中的（de）竞争要素，提（tí）升上市公司综合竞争力和行业地位。

       多元化并购。通过并购与上市公司主营业务不相（xiàng）关的企（qǐ）业（yè），可以帮助上（shàng）市公司跨入新（xīn）的行业，寻求新的利（lì）润增长点（diǎn）；通过多元化领域的（de）投资，分散行（háng）业风险。

       战略性并购。通过并购，可（kě）以帮助上市（shì）公司获得产业发展的关键（jiàn）性资源和能力，使（shǐ）得上市公司在未来（lái）产业调整中取得先机，具有（yǒu）较强的战（zhàn）略性意义。

       资产注入（rù）。并（bìng）购内（nèi）部优质资产（chǎn），一（yī）方面（miàn）可以提升上市（shì）公司资产质（zhì）量及增长速度（dù），提高集团的（de）资产证券化率（lǜ），加速整体上市的进程，体现控股股东及实际控制（zhì）人对上市公司未来发展的（de）明确规划（huá）和信（xìn）心，对于提振市场信（xìn）心有明显作（zuò）用；同时（shí），资产注（zhù）入（rù）也可减少（shǎo）关联交易、优化公司（sī）治理、提高业务（wù）经营的透明（míng）度，提（tí）升上市（shì）公司的治理水（shuǐ）平和管理（lǐ）效率。

优质（zhì）资产（chǎn）的并购（gòu）重组可以提升（shēng）上市公司（sī）的价值，上（shàng）市公司价值的提升对降低并（bìng）购（gòu）成本、开拓并购空间具（jù）有不可忽视（shì）的作用，二者相互（hù）影响、循环（huán）互动（dòng），共（gòng）同促进上市公司业绩和市值的提升。

并购重组与市值管（guǎn）理（lǐ）相辅相成、循环互动，但是上市公司需要关注并购重组（zǔ）过程（chéng）中的操作（zuò）要点，避免并购重组对（duì）公司的市值管理造成负面（miàn）影响。要（yào）点如（rú）下：

       一是并购（gòu）方向应符合公司的（de）投资故事（shì）逻（luó）辑。并购与投（tóu）资故事都应该基于上市公司的战略规（guī）划而展开，完备的投资故事有（yǒu）助于二（èr）级市场对上市（shì）公司的投资价值（zhí）解读与预期管理（lǐ），并购应对市场（chǎng）价值解（jiě）读预期（qī）起到验证作用，强化市场对投资成长路径与投（tóu）资价值（zhí）的认可，避免无方向并购重组。

       二是市值工（gōng）作与并购工（gōng）作的（de）系统筹划。在市值（zhí）管理推动上市公司（sī）市（shì）值溢价的过程中，并购工作需有（yǒu）计划、有节奏的推（tuī）进，应提前筹（chóu）划好市（shì）场周期研判、盈余（yú）管理规划（huá）等市值管（guǎn）理工作，避免造成在并（bìng）购的进程中，市值管理没有（yǒu）做好相应的支（zhī）持（chí）工作，而在市值管理的推进中，并购又（yòu）无法为市值管理带来支撑。

       三是做（zuò）好（hǎo）信息披露与价值传播工作。二级市场的价值（zhí）解读与预期往（wǎng）往受市场情绪波动的影响较（jiào）大，在并购工作的开展（zhǎn）过程中，价值传播的（de）深度与广度决定（dìng）了市场（chǎng）如何解读（dú）上市公（gōng）司的（de）并购行（háng）为。上市公司应充分做好（hǎo）信息披（pī）露（lù）工作，积极引导投资者预期，管（guǎn）理价值（zhí）解读口径，使得并（bìng）购工作能够服（fú）务于上市公（gōng）司常年（nián）市（shì）值管理工（gōng）作的推进（jìn），避（bì）免市场（chǎng）误读（dú）上市公司的并购行为，对市值管理造成不利影（yǐng）响（xiǎng）。

       四是（shì）关注并（bìng）购重组过程（chéng）中的合法合规。避（bì）免“忽悠式重组”。并购重组过（guò）程较为复杂，涉（shè）及多部门的监（jiān）管，需要（yào）重点（diǎn）关注相关法律法规及部门规章制度，使得并购过程合法合规。此外，随意停复牌、“忽（hū）悠（yōu）式重（chóng）组（zǔ）”等行（háng）为不（bú）但（dàn）会扰乱正（zhèng）常的市场（chǎng）秩序，还有（yǒu）内幕（mù）交（jiāo）易的风险，“忽悠（yōu）式（shì）重组”也是监管层进行监管的重（chóng）点。

二是不（bú）良资产（chǎn）剥离。

       很（hěn）多上（shàng）市（shì）公司面临（lín）主（zhǔ）业不强（qiáng）或定位不清晰的问题，这样的上市公司原则上暂时不具有（yǒu）投资价值，除（chú）非有确定性的经营转型和资（zī）产（chǎn）重组计划，否（fǒu）则（zé）不应享受较高（gāo）的（de）市值溢价。对于（yú）资产（chǎn）类别分散（sàn）的上市（shì）公（gōng）司，应尽（jìn）早将非主业资产（chǎn）和低效、亏（kuī）损等不良资产清理出去，以巩固或彻底转变（biàn）主业，着力培养上市公司未（wèi）来的核心（xīn）竞争力。

 上市公司可以通过资产（chǎn）重组剥离非主业资产及低效、亏损等不良资（zī）产，使得上（shàng）市公司集中资源用于主（zhǔ）营业务发展，突出主营业务亮（liàng）点（diǎn）。

 资源集（jí）中。通过业务剥（bāo）离（lí）重组，可以帮助上市公司清理（lǐ）非主业资产和（hé）低效、亏损资产，减少上市公（gōng）司（sī）出现资产（chǎn）错配的情况，集中（zhōng）资源于主营业务，提高资产的经营效（xiào）率（lǜ）和资（zī）源的（de）利用效率。

       突（tū）出主业。通过业务剥离重（chóng）组，有利于上（shàng）市公司识别（bié）并处理边缘和（hé）低效业务（wù），帮助上市公司（sī）确定核心（xīn）主业，突出主业亮点，为（wéi）后续资本运作提供方（fāng）向，提升资本运（yùn）作的效率（lǜ）和经营效率。

       明晰投资故事。通过业（yè）务（wù）剥（bāo）离重组，有利于上市公司建立起有竞争力的主营业务持续发展能（néng）力，逐步转变为（wéi）主（zhǔ）业清晰、发展路径透明（míng）的专业化公司，便于明晰公司的投资故事，获得（dé）投资者对公（gōng）司的广泛认可，利（lì）于资（zī）本市场对上市（shì）公司进（jìn）行准确估值。

三是业务拆分（fèn）。

       业（yè）务拆（chāi）分指上市公司将其拥有（yǒu）的某一（yī）子公司的全部股份，按比（bǐ）例分配给母公司（sī）的股东，从而在法律和组织上将子公司的（de）经（jīng）营从（cóng）母公（gōng）司的经营中分（fèn）离出去。通过这种资（zī）本（běn）运（yùn）营方式，形成一个与母公（gōng）司有着相同股东和股（gǔ）权结构的新公司。

    上市公司里若存（cún）在两种以（yǐ）上（shàng）不同（tóng）的业务，其业（yè）务风险、现金流状况不同，两（liǎng）个业务（wù）合并在一（yī）块可能（néng）导致上市公司整体估值变（biàn）低。而业（yè）务分拆（chāi），变成两个（gè）公（gōng）司以后，往往能够（gòu）达到“1+1大（dà）于2”的效果（guǒ）。由于分拆上市具有“一种资（zī）产、两次使用”的效果，因此子公司的分（fèn）拆（chāi）上市通常使得母公司获得资产溢价，上市公司的（de）资产估值也将随之提升，并继（jì）而促进上（shàng）市公司的融资能力（lì）。

四是再融资。

       再（zài）融资方式包括公开发行（háng）股票、非公开（kāi）发行股票、配股、可转债、公（gōng）司债、可交债等。上市公（gōng）司通（tōng）过再融资（zī）方（fāng）式获取资金用于发展前景（jǐng）较好的项（xiàng）目建（jiàn）设（shè），可以向市（shì）场释放出公司业（yè）务具有良好发展前（qián）景的（de）信号，一般情况下会提（tí）振市场信心（xīn），因此募投项目的选（xuǎn）择（zé）至关重要。一般在牛市情形下，实施再融资难度相对小，易于抓（zhuā）住相对适合的发行窗（chuāng）口，有（yǒu）利于提升融资效率，降低融资成本。

       此外，上（shàng）市（shì）公司可以通（tōng）过再融资发行价格（gé）的设定向市场传达出不同的价值预期信号。例如，上市公司发行可（kě）转债和上市公司股东发行可交债，投资人往往将初始（shǐ）转股（或换（huàn）股）价格（gé）视为大股东（或（huò）管理层）对（duì）公（gōng）司股价（jià）的预判，在设定初始转股（gǔ）（或换（huàn）股）价格（gé）时，需（xū）要考虑大股东、管（guǎn）理层对于公（gōng）司股价（jià）的预（yù）期（qī）、减持（chí）意愿等因素，设定（dìng）或（huò）高或低的转股价格上市公司股东、管理层如果（guǒ）认（rèn）为股价被低估或者上市公司业（yè）绩未来（lái）成（chéng）长（zhǎng）前景看好，可以设定较（jiào）高（gāo）的溢价率水平，从而稳（wěn）定投（tóu）资人情绪，避免股价较大波动。

五是股票回购。

       在管理层认为（wéi）上市公司股价被低估（gū）时，利（lì）用上市公司自有盈余现金（jīn）对（duì）流通股进行回（huí）购，提高净资产收益率等财务指（zhǐ）标，提振股价。此外，在公司（sī）不缺现（xiàn）金，也没有很好的投（tóu）资项目时，对于投资者言，回购比分红通常在税务（wù）等方（fāng）面更为划算和便利。同时（shí），回购的股权还可（kě）用于股权激励及员（yuán）工持股（gǔ）计划等。目前（qián），监管层鼓（gǔ）励（lì）、支（zhī）持上市公（gōng）司进（jìn）行股份回（huí）购用于（yú）维护公司价值。

实施股权激励，充（chōng）分调动管理层积极性

       上市公（gōng）司可以本公司股（gǔ）票为标（biāo）的，对其（qí）董事、高级管（guǎn）理人员（yuán）及（jí）其他员工进（jìn）行长（zhǎng）期性激励（lì），激（jī）励（lì）方式（shì）有股票期权、限制性股票、股票增值权（quán）等传统股权激（jī）励方式，也可（kě）实行员工持股计（jì）划（huá）。股（gǔ）权激励和员工持（chí）股计划可以改善公司治理结（jié）构，建立和完善员（yuán）工与所有者的利益共享机制，提高（gāo）经营层和团队的积极性和主动性，有利于提（tí）升公司业绩，从而对市值增加起到（dào）积极的（de）作（zuò）用。

 截至目前，先（xiān）后共有几百家上市公司（sī）公布了股权激励方案。从（cóng）激（jī）励方式来看，超过50%的公（gōng）司采（cǎi）用（yòng）了（le）授予股票期权的模式（shì），超过40%的公司采（cǎi）用了授（shòu）予限制（zhì）性股票的模式（shì），有少数公司（sī）采用了（le）股（gǔ）票增值（zhí）权的模（mó）式。

采取灵活的股权管理措施，实（shí）现股（gǔ）权收益最大化（huà）

 具体股权管（guǎn）理方（fāng）案（àn）制定，需对（duì）公司的估值水平（píng）、市场表现等作（zuò）出正确判断和预测，制定（dìng）增减持（chí）综合操作策略（luè），以期达（dá）到市值增长的目的。

一是（shì）股份减持。

       当上市公司股价被明显高估、股市在高位进入大（dà）幅震荡状（zhuàng）态或公司（sī）发展前景并不乐观等时，适时减（jiǎn）持（chí）是（shì）规避风险的理（lǐ）性行为（wéi）。

       一般减持主要通过二级市场，主要包括（kuò）如下方（fāng）式：

       二级市场（chǎng）直接减持。适合有现金需求或（huò）对未来股价不看（kàn）好，持有的股权已经解禁（或部分解禁（jìn）），希（xī）望通（tōng）过二级（jí）市场（chǎng）回（huí）笼（lóng）资金的股东。需考虑（lǜ）关（guān）键问题包括减持价格（gé）、减持时（shí）间、减持（chí）数量（liàng）以及对公司股价影响等。

       大宗交易减（jiǎn）持（chí）。适合希（xī）望一次性减持大笔股权，但又担心会对二级市场股价造成较大冲（chōng）击的股东（dōng）。需考虑关键问题包括减持价（jià）格（gé）、交（jiāo）易对象、减持数量（liàng）以及对公（gōng）司股（gǔ）价影响等。

       股票换购ETF基（jī）金，市值管理（lǐ）新模式。EFT基金，即（jí）交易型开放（fàng）式（shì）指数基金，是一种特（tè）殊形式的开放式证（zhèng）券投资基金，以追踪某一（yī）特定股（gǔ）票（piào）指数走势（shì）为投资目标，是被动管（guǎn）理（lǐ）型基金，通（tōng）常采用一篮子（zǐ）股票进行申购（gòu）赎回基金份额，同时ETF基金在证（zhèng）券交（jiāo）易所上市交易（yì），因此通常又（yòu）被（bèi）称为交易（yì）所交易基金。

       ETF基（jī）金有三种认购方（fāng）式，分别是（shì）网上现金（jīn）认购、网下现金认（rèn）购和（hé）网下股票认购。其（qí）中（zhōng），比（bǐ）较特殊的是网下股票认（rèn）购，该种方式是指不用现金购买，而是用ETF的（de）成分（fèn）股去换购（gòu）ETF基（jī）金，得到（dào）基金份额的（de）一种方式，一般（bān）也称为“股票换购”。

       在基金发行期，投资者可以用单只成分股票换购ETF基（jī）金（jīn），股票价格不是用股票的现价来计算（suàn），而是以基（jī）金发售期最后一天成分股的收盘（pán）均价来计（jì）算。通（tōng）常，股票的现价和（hé）均价之间往往（wǎng）存在差值，称为（wéi）“现均差”。如（rú）果（guǒ）投资（zī）者以较低的现值买到股票，然后以较（jiào）高的均价去换购，可以通过（guò）这（zhè）一方式（shì）获取“现均差”收益。

       目（mù）前（qián），上市公（gōng）司大股东以持有的上（shàng）市（shì）公司股票来（lái）换（huàn）购ETF基金份额，上市公司股东换购ETF基金份额的作用有以下几个（gè）方面：

       一是（shì）降低股价波动风（fēng）险，强化市值管理（lǐ）。ETF基（jī）金的交易不会导致成分股在二级市场上的直（zhí）接（jiē）买卖，在增加股票流动（dòng）性的同时，可以避（bì）免对成分股的价格造成较大的冲击，降低股价波动（dòng）风险。

       二是优化资产配置，实现股权结构多元化，改善资（zī）金流动性。上市公司股东换购ETF基金，未来（lái）可以赎回ETF基（jī）金，获得一篮（lán）子（zǐ）股票组合，优（yōu）化资产配（pèi）置，实现股权机构（gòu）的多元化；同（tóng）时（shí）可以（yǐ）在ETF基金交易中（zhōng）改善资金（jīn）的流动（dòng）性。

       三是新增（zēng）间接减持方式，弱（ruò）化对市（shì）场的冲击。上市公司股东换购ETF基（jī）金，未来的处理（lǐ）方式（shì）有（yǒu）两种，一种是在二级（jí）市场卖出ETF基金获得资（zī）金，相当于委（wěi）婉的变相（xiàng）减持上（shàng）市公（gōng）司股票，可（kě）以使得大（dà）股东（dōng）在不带来股票抛（pāo）售的情形下实现适度减持，出售ETF基金也可以弱化（huà）发布减（jiǎn）持公告对股价的冲击；另一种（zhǒng）方式是赎回（huí）ETF基金，在实（shí）现（xiàn）股（gǔ）权结构多元（yuán）化的情况下，减（jiǎn）少（shǎo）对现行股（gǔ）价的影响（xiǎng）。

二是股份增持。

       上市公司控股股东（dōng）或（huò）大股东可通过二级市场购买公司股份或认购上市（shì）公司（sī）新增发股份等方式，实现对上市公司的增（zēng）持。当资本市场长（zhǎng）期低迷、公司（sī）股（gǔ）价明显低于公司价值时，上市公司大股（gǔ）东（dōng）或控股股东可适时进行股份增持。大股东增持上市（shì）公（gōng）司股（gǔ）份，是一种有效的价值经营（yíng）手（shǒu）段， 是有利（lì）于稳定投资者信（xìn）心（xīn），引导价值投（tóu）资理念；有利（lì）于稳护股票价（jià）格稳定（dìng），进而促进证券市场的稳（wěn）定发（fā）展；

有利于（yú）价格发现（xiàn），促（cù）使投资（zī）者（zhě）发现有价（jià）值的投（tóu）资品种，使企业稳定健康发展；有利于公（gōng）司股票市值（zhí）的稳定增长，甚至可能带动证券市（shì）场整体（tǐ）市（shì）值的（de）稳定（dìng）增长。

加强信息披露与投资（zī）者关系（xì）管（guǎn）理，主动传递（dì）公司价值，是市值管理的关键

       价值传递是市值管（guǎn）理的重要方面，建立良好（hǎo）的投资者关系体系，营造积极、和谐的市值管理氛围，有助于促进公司市值最（zuì）真实（shí）地反映公司的内在价值。

       一是健全（quán）依（yī）法（fǎ）、合规、高质的信息披露体系。信息披露是投资者了解公司（sī）最主要的途（tú）径。公（gōng）司一方面制定内（nèi）部信（xìn）息报告（gào）制度（dù），明确相关人（rén）员的披露职责和保密责（zé）任，做（zuò）到信息流（liú）转畅通，口径把握（wò）准确（què），披露（lù）适（shì）时恰当，另一（yī）方面（miàn）在坚持底线思维、确（què）保信息披露依法合（hé）规（guī）的基础上，顺应市场发展形势（shì），适度增加自愿性信息披露，充分发挥信息披露（lù）的“扩音器（qì）”作用。

       二是建立专业的（de）投资者沟通团队，加强投（tóu）资者关系管理。投资（zī）者关系（xì）管理是（shì）上市（shì）公司市值管（guǎn）理的重要内容，对上市（shì）公司（sī）在资（zī）本市场实现合（hé）理估值、培育长期（qī）投资者、提升品牌（pái）形象（xiàng）至关重要。建议公（gōng）司建立层次清晰、职责分明（míng）的投资（zī）者沟通团（tuán）队，提高沟通效率及专业性。